比特币和纳什均衡，凯恩斯选美大赛

前言：在估值没有共识的市场中，投资行为更像是一场凯恩斯主义的选美比赛。人们投资于别人认为有价值的资产。同时，没有明确的纳什均衡来形成最终的稳定性。这导致在当前阶段讲故事的人有可能获得高估值。这也反映了目前整个加密货币市场的早期混乱性质，每个人都没有对项目的价值形成共识。但是随着项目的推进，一旦大家对项目的估值达成共识，其价格就会逐渐达到均衡状态。当然，这也意味着真正的成熟阶段已经到来，此时想要获得高倍数回报几乎是不可能的。从这个角度来看，现在可以说是加密货币的黄金时代。本文作者Tony Sheng，由《蓝狐笔记》社区“司马青山”翻译。

“货币泡沫理论”是一种流行的比特币看涨理论，如下所示：

1.投机导致资产价格上涨，形成泡沫；

2.泡沫并未完全“破灭”，随着新买家放缓，波动性降低，价格趋于稳定；

3.一旦价格稳定下来，就会被大众当做货币使用。

批判性写作的 JP Koning 对“凯恩斯选美”模式能否带来稳定持怀疑态度，认为比特币的价格无法在上述泡沫理论的第二步中站稳脚跟。不错的文章，值得一读，但是看完之后，还是不确定凯恩斯选美会不会稳定下来。

那么，什么是凯恩斯选美大赛？什么时候稳定，什么时候不稳定？它在加密货币中如何运作？

凯恩斯选美

凯恩斯主义选美比赛描述了在预测其他玩家行为的基础上激励玩家行动的游戏（其他玩家也在做同样的事情）。凯恩斯在他 1936 年出版的《就业、利息和货币通论》一书中写道：

“...专业投资就像一场报纸比赛，参赛者必须从 100 张照片中选出 6 张最好看的面孔。如果参赛者的选择最接近参赛者整体的平均偏好，则该参赛者获胜结果是每个参赛者选择的不是他认为最好的脸，而是他认为其他参赛者最好的脸。所有参赛者的想法都一样。这不是根据自己的喜好选择最好看的人的问题，甚至是大家心目中最美的人的问题。我们已经到了三维度，我们把匠心投入到预测什么是群体观所期待的群体观上。相信有些人会到达四、第五维度甚至更高维度。”

有时玩家行为被描述为 n 维的游戏，其中：

零维度，玩家随机选择；

第一维度，玩家挑选心目中长得最好看的人；

在第二维度，玩家选择他们认为在别人眼中最好看的人；

在第三维度，参赛者选择他们认为在别人眼中最好看的人；

...朝着更高的维度

“凯恩斯选美大赛”的概念通常与市场联系在一起，尤其是在投机市场中，因为其市场参与者试图推测其他参与者的想法。一维交易者购买他们认为被低估的股票，而二维市场交易者购买其他人认为被低估的股票。按照这个逻辑，他们继续向更高维度移动。（蓝狐笔记：如果一个人达到三维、四维甚至五维，他的市场洞察力就只能想象了。）

由于市场无法锚定“基本价值”，这使得市场容易受到投机泡沫的影响。我在《叙事泡沫周期》中提到：

叙事驱动的投机泡沫环境具有三个特点：

1.没有可靠或相关的历史数据形成估值；

2.具备吸引散户投资者的条件，通常监管不力；

3.在机会多的投资环境中，相对强势的叙事才能吸引眼球。

这与我们在加密货币中看到的非常一致。在缺乏经过验证的加密资产估值模型的情况下，叙述可以推动投资决策。（蓝狐笔记：这里的叙述类似于我们在加密货币项目中​​经常看到的“讲故事”。）

由于缺乏可靠或相关的历史估值数据，市场参与者无法就资产的估值方式达成共识。因此，投资者们正在玩一场“凯恩斯选美大赛”比特币价格变化轨迹，试图预测彼此的想法。

结果是一个高波动性的市场，伴随着脆弱的市场结构，正如我们在加密货币市场中观察到的那样，剧烈的起伏和修正。那么，凯恩斯选美最终会走向稳定吗？

纳什均衡

在实验经济学中，凯恩斯主义选美比赛通常是以猜数字游戏的形式进行的实验：

1.至少三个人参与猜数字游戏；

2.参与者可以猜出一个介于 0 到 100 之间的数字，使其最接近所有平均值的 2/3，即 66%，并且最接近的获胜。

“自利”玩家将选择的最高数字是 66，因为如果其他人都选择了 100，那么中奖号码将是 66。由此，每个人都预测其他人会选择 66 或更低的数字。那么，预测别人选择的第二高的数字是66的66%，也就是43。这个实验做过很多次，答案大概是20左右。

但是，如果同一个玩家玩了多次，最终的数字会达到0的均衡，因为玩家不会相信其他玩家会选择比自己更高的数字。

2004年，Kocher和Sutter进行了“时间就是金钱”的主题研究，如果多轮猜谜游戏之间的时间越长，越容易达到平衡。

这是凯恩斯选美趋于稳定的一个例子。这就是所谓的“纳什均衡”，即参与者知道别人的均衡行为后，不会改变自己的行为。目前的状态是每个人的最佳选择。

这场博弈表明，当存在纳什均衡时，凯恩斯选美最终会稳定下来。

一只股票也会围绕其“基本价值”形成纳什均衡。Koning 引用了亚马逊股票企稳的例子。

为什么亚马逊股票稳定，比特币会遵循同样的轨迹吗？1997 年亚马逊股票上市时，它还没有盈利。[...] 亚马逊的股价稳定并非由更大的市值或不断增长的交易量推动。在更深层次上，基本面发生了质的变化。公司业务日趋成熟，盈利更加稳定和可预测。股票的价格也会发生变化，因为它反映了其基本面。

换句话说，这创造了一个纳什均衡，因为市场同意“基本价值”。估值方法有市盈率倍数估值、现金流折现估值等。

比特币价格是否存在纳什均衡？

与猜数字游戏不同，比特币的价格不存在纳什均衡。比特币没有公认的估值方法，未来也可能没有。

在任何时候，一些人可能会抨击它是老鼠药，而另一些人则坚信它将成为全球储备货币。即使大多数人认为它将成为全球储备货币，也不可能为其分配均衡价值。最好的办法是将价值锚定在已知资产上，例如黄金或货币供应。

如果有足够多的人同意比特币价格应该等于某个锚点（或锚点的倍数），那么就会达到某种平衡。例如，如果绝大多数人同意比特币应该和黄金一样值钱比特币价格变化轨迹，那么每个比特币应该价值 38 万美元。然而，这种观点是无效的，除非

每个人都假设其他人都相信这个锚。

这不是纳什均衡。回想一下，纳什均衡有以下要求：

1.每个人都知道别人的平衡行为；

2.每个人都不会改变自己的行为。

这些要求没有得到满足，因为黄金只是众多可能的均衡行为之一，而追求利润的市场参与者将不断地试图操纵对他们有利的均衡。均衡存在于任何给定的时间点，并反映在现货价格中，但没有人知道其他人的均衡行为是什么，并且每个人都愿意在获得关于其他人均衡行为的新信息的情况下改变自己的行为。

如果这个逻辑被接受，比特币没有纳什均衡，因此没有理由保持稳定。

但这个逻辑也表明，所有流动资产都没有真正的纳什均衡。特斯拉似乎具有“基本价值”，但有些人认为它被严重高估了，而另一些人则认为它被严重低估了。他们不会以同样的方式评估公司。与具有明确均衡的数字猜谜游戏不同，现实世界的资产具有多种强度不同的均衡。

用格雷厄姆的名言来思考是很有用的：“在短期内，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。”

从投票机到称重机意味着它正在走向平衡。但是这样的均衡并不总是单一的均衡，所有的均衡都会根据它们的受欢迎程度和强度进行调整（或者，“多纳什均衡”——均衡的相对优势）。

一条通往比特币稳定的可行之路

比特币的稳定性取决于它的“称重机”的设计，它根据均衡行为的受欢迎程度和强度来调整它的每一个均衡行为（如钉住黄金，或认为其价值为零），并返回净重（价格）。

稳定性将来自“称重机”设计的相对停滞。例如：

1.流入和流出市场的资金量（法币的流入和流出）；

2.平衡构图的偏差（即叙事）；

3.单个均衡强度的变化。

当全世界都使用比特币并且每个人都同意以一种方式对其进行估值时（例如 MV = PQ），那么最大的稳定性就会到来。事实上，这符合“比特币泡沫论”的支持者。一旦达到“超比特币化”阶段，比特币资产将稳定在非常大的数字附近。

不难看出，当前价格是一场没有纳什均衡的凯恩斯选美比赛。也可以看出，每个人都使用比特币的未来将如何稳定。但要清楚地看到如何从今天走向未来并不容易。

预计“叙事泡沫循环”会重演，直到人们找到能引起共鸣的叙事。比特币是世界储备货币，是一文不值，还是居于中间，仍然没有答案。

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